2025 年，固定收益市場產(chǎn)品較往年顯著“寡淡”——傳統(tǒng)純債產(chǎn)品受限于基礎收益率下行與超往年的波動率，正面臨廣泛市場挑戰(zhàn)。
在客戶的資產(chǎn)配置版圖上，今年伴隨著權益市場的躁動，越來越多的資金轉向了以指數(shù)增強為代表的產(chǎn)品，以分享權益市場的上漲。
當然，在整體的資產(chǎn)配置，尤其是大體量資金的配置選擇中，固定收益始終是不可或缺的重要組成部分。但隨著基礎收益率降低，固定收益類產(chǎn)品是否正面臨另一個“非標2021”時刻？在此我們做一個探討。身處在這個過程中，投資者該如何選擇固收類產(chǎn)品？展望未來，固收類產(chǎn)品性價比是否降低？
傳統(tǒng)純債遇困“固收+”迎結構性機遇
觀察整個市場的固定收益類產(chǎn)品的表現(xiàn)，正如我們此前預料的，很多傳統(tǒng)純債類的產(chǎn)品的業(yè)績都遇到了非常大的挑戰(zhàn)。尤其是在近年城投化債的邏輯框架下，如果不額外關注降低久期的敞口反而仍過多強調(diào)原有框架中的“區(qū)域分散+信用資質(zhì)嚴控”，那這類產(chǎn)品今年非常容易因為久期過長而發(fā)生較大波動。波動加大與收益下行的疊加，導致其業(yè)績陷入“掙扎”。搭配離岸債券或在負債端做極強的管控，可能是這類信用主體今年僅有的業(yè)績突圍路徑。
但市場同時也呈現(xiàn)出另一番景象：大量自去年起逐步迭代打法的“固收 +”類產(chǎn)品，不僅吸引了大量資金流入，業(yè)績表現(xiàn)也更具吸引力與性價比。盡管其中有一些產(chǎn)品是受益于權益市場的上漲，但更多產(chǎn)品的亮眼業(yè)績不能僅歸于這個原因。事實上，過去幾年間大量機構的“固收+”打法都在不斷迭代。
固收市場的超額收益仍然存在
債券類資產(chǎn)本質(zhì)是“稱重機”式資產(chǎn)，它往往會高度貼近基本面，且因為具有各標的不同的條款設置，從而呈現(xiàn)了一定的 “非標準化特征”，這也是很多固收資產(chǎn)超額收益的來源。
首先是可轉債中的轉股博弈。
今年權益市場的上漲，確實帶動了可轉債類資產(chǎn)的價格提升。但回到年初，在權益市場漲跌未知的情況下，我們關注到已有很多機構增加了可轉債的配置。
細究其原因，我們發(fā)現(xiàn)配置的邏輯本身包括兩塊：一是發(fā)行存量轉債與配置資金的供需關系，可預見地存在較大差距。尤其是今年基礎收益走低引發(fā)更多固收類配置資金進入轉債市場；二是金融機構轉債本身轉股與否，對其資本充足指標的影響所帶來的決策影響。后者直接影響了今年數(shù)個轉債的走勢，部分股東或者配置機構寧愿將所持的轉債以當下虧損的價格轉股，而最終又通過這樣的方式實現(xiàn)了雙贏。
從這個案例可以看到，固定收益市場的條款，或者說非數(shù)據(jù)化的特征，仍然可以協(xié)助該類別的專業(yè)投資機構獲取各類的超額收益。
另外一個必然會討論的是REITs類資產(chǎn)，進一步拓展的話可以包括目前增量的私募ABS資產(chǎn)。
盡管今年REITs市場呈現(xiàn)“先漲后跌”走勢，交易機構也并沒有呈現(xiàn)井噴式地增多，但這個類別可見地在吸引更多機構的注意。
監(jiān)管對于該類別的擴容呈現(xiàn)一個高度支持狀態(tài)，并且可以預見，未來擴募機制的完善會進一步加速這樣的擴容。這個浪潮會將大量非標準化的價值穩(wěn)定的資產(chǎn)，從實業(yè)投資、貸款導入到標準化的合約之中。對比目前場內(nèi)債性資產(chǎn)的收益率與場外貸款的回報率，不難發(fā)現(xiàn)這一“非標轉標”過程中會產(chǎn)生顯著超額收益，尤其是一些穩(wěn)定生息類且貼合當前技術發(fā)展前景的配套設施資產(chǎn)。其中包括一些海外品種都會是未來數(shù)年值得重點關注的。
當然，目前我們并無法明確預知，超額收益會如何在境內(nèi)標類市場投資機構和Pre-REITs資產(chǎn)形成機構上切分，但市場共識已形成：在長期經(jīng)濟展望逐步向好的背景下，這類資產(chǎn)中的多個品種未來數(shù)年的收益表現(xiàn)大概率會遠超傳統(tǒng)信用債市場。
未來固收類產(chǎn)品的關注點
在此前多年的觀點中，我們都提到“在謹慎中又帶有一定新領域的探索，不斷測試當前獲取收益來源的可靠性與潛在風險點，是固定收益類市場長期生存的一個重要竅門”。
對于投資者而言，在2026年的產(chǎn)品選擇上，我們認為重點如下：
·接受產(chǎn)品比以往更高的波動率、更多樣的資產(chǎn)底層
正如我們此前從非標轉向標類的時代中提到過的，適當擁抱波動會導向更有性價比的終點。
固定收益類產(chǎn)品在5年前就告別了“告知底層具體標的”的時代，在1年前也應當告別“把每一個底層資產(chǎn)類別算清楚預期收益”的時代。未來，固定收益類產(chǎn)品的波動率必然會逐步調(diào)整到與其他類別產(chǎn)品相近的水平上，也會囊括更多的資產(chǎn)和策略類別。
·甄別策略的真實多樣化和穩(wěn)定性，是2026年選擇產(chǎn)品的重大挑戰(zhàn)
由于固收類產(chǎn)品市場體量天然巨大，因此可以預見在未來的一年內(nèi)，會有較多規(guī)模的固收+或者說多元固收產(chǎn)品進一步吸取市場資金。
但是市場對于這一類別產(chǎn)品研究分析的積累與投教并沒有那么快，方法論也往往并未得到充分的驗證，尤其是跨類別資產(chǎn)與策略中，風險和收益共振點的評估會是其中重要一環(huán)。雖然以往市場上該類宏觀策略累積了一定研究觀察和方法論，但是以固定收益策略生發(fā)的多元固收策略與此前的產(chǎn)品還是存在較大差別的。
市場上的多元固收產(chǎn)品，未來必然要通過一段時間的驗證，才能評價各個管理人的策略產(chǎn)品在不同市場環(huán)境下的風險暴露窗口，并尋找其中更加合適自己風險偏好的。
·AI對于投資的改變，會重塑主觀策略的定義
在今天這個時代，沒有人會質(zhì)疑AI會極大程度地改變所有人的生活，甚至可能會如同移動互聯(lián)網(wǎng)一樣，重新塑造世界的方方面面。
過往投資人往往會把人的主觀觀點和機器開發(fā)的策略相對對立地看待。但是伴隨著AI應用范圍的拓展和產(chǎn)生數(shù)據(jù)量的井噴式增長，我們認為這種理解大概率會被重構。當AI生成的動畫與初級畫師的作品難以區(qū)分的時候，人工與機器生成的差別必然會被重新定義。就如同今天沒有人會覺得，將一些數(shù)據(jù)標準引入到投資輔助之中，就不是主觀策略了，而明天類似的定義也必然會伴隨著技術迭代而發(fā)生重塑。
關注新興資產(chǎn)警惕單一領域風險
展望未來，固定收益產(chǎn)品的管理人，我們認為更多地會向“集群化、多策略化”的方向發(fā)展，這一點在一些公募基金的專戶產(chǎn)品上已經(jīng)可以看到。對投資者而言，需做好兩方面準備：
持續(xù)關注新興資產(chǎn)：在這個過程中，固定收益類產(chǎn)品的盈虧收益比上，會逐步貼近傳統(tǒng)的類似收益目標的產(chǎn)品。但我們?nèi)匀徽J為，保持“對新興類別關注以及覆蓋”的管理機構的產(chǎn)品，會持續(xù)提供非常有性價比的投資選擇。
警惕單一領域風險：與此同時，投資者也需要保持對于流動性事件、宏觀沖擊的關注與應對準備?；o百日紅，無論境內(nèi)還是境外，對于一些過往中期跑出超額的單一領域，仍需要保持額外注意和風險評估，畢竟資產(chǎn)配置是投資中唯一的免費午餐。
風險提示：
投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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